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展翠食品实际采用ODM经营模式,但同期公司的经营现金流净额并不稳定,展翠食品自营品牌并无市场知名的产品,意味着展翠食品的支柱业务是ODM代工业务,指展翠食品负责糖果、巧克力等休闲食品的研发设计、加工生产,也就是制造业中广泛存在的代加工模式。展翠食品对客户的议价能力较弱,所以这些知名客户可以占用展翠食品部分的经营现金流,展翠食品毛利率接近行业平均水平。

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2、潮汕话猫和老鼠狗叫什么,IPO观察:展翠食品的高毛利率之谜

时代商学院上市公司研究员陈佳鑫

近期披露招股书的企业:展翠食品是广东潮州一家生产零食的公司,产品涵盖糖果、巧克力、饼干、膨化、凉果等。2016年~2018年,公司分别实现营业收入408亿元、431亿元和540亿元,分别实现净利润481519万元、521191万元和900378万元。展翠食品实际采用ODM经营模式,代加工品牌包括Hello Kitty、小猪佩奇、小黄人、冰雪奇缘、米奇、正义联盟、猫和老鼠等。

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虽然公司的营收利润皆持续增长,特别说利润,3年利润增长达到87%,但同期公司的经营现金流净额并不稳定,2016年仅为38592万元,2017年猛增至101亿元,2018年又降为5865万元。展翠食品自营品牌并无市场知名的产品,且8547%的收入来自于海外,意味着展翠食品的支柱业务是ODM代工业务,包括一系列国际知名的卡通IP零食。所谓ODM模式,指展翠食品负责糖果、巧克力等休闲食品的研发设计、加工生产,客户负责产品的营销推广,也就是制造业中广泛存在的代加工模式。这种模式下,展翠食品没有建立自身的品牌壁垒,展翠食品对客户的议价能力较弱,产业链中的地位也不高,所以这些知名客户可以占用展翠食品部分的经营现金流,导致其现金流不稳定。

根据招股书数据,展翠食品毛利率接近行业平均水平。不得不说,作为一家以ODM模式为主的企业,相比其它对比企业而言,没有什么品牌溢价的情况下能把毛利率做到这样的水平实属不易,可以看到作为与其对比的公司,大部分在都有知名度较高的自主产品,品牌知名度高,享受的溢价水平也高。不过这个也是值得怀疑的地方,作为一家代工厂,其客户为什么会给展翠食品这么高的毛利润?展翠食品自己解释称:“凭借雄厚的设计开发实力、品类繁多的产品系列、优质安全的产品质量、稳定高效的生产能力,以及丰富多样的口味选择,在产品价格方面拥有较强的议价能力,产品附加值较高,能够保持较高的毛利率水平。”时代商学院认为,食品加工行业的设计附加值通常不会太高,结合展翠食品的营业模式,议价能力较强,附加值较高的说法是很难说服人的,不过这也取决于展翠食品在行业内的地位。

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